上周，Bukalapak发布的2022年第一季度财报出现了惊人的数据反转。
作为第一家在印尼当地证券交易所上市的印尼独角兽，Bukalapak在2022年第一季度的净利润超过10亿美元，扭转了2021年第四季度超过3700万美元的亏损。此外，其收入也从3600万美元增加到5440万美元。
虽然这样的数据听起来很不合理，但从研究财报中可以发现，其利润的大幅增长主要是由于Bukalapak在1月份进行的一笔33，354的投资，该投资收购了数字银行Allo Bank约11.49%的股份。
去年8月，Bukalapak在首次公开募股中筹集了15亿美元，创下了在印度尼西亚上市的纪录。但很快，股价暴跌，Bukalapak不得不在2021年底启动紧急多元化战略。
在12月23日的特别股东大会上，Bukalapak公司投票决定，所筹集的15亿美元中，约有三分之一将用于新的投资。传统上，首次公开募股的所有收益都应该用作核心业务和现有子公司的营运资金。
控股Allo银行是Bukalapak紧急多元化战略中最大的赌注。
上个季度，Allo Bank股价大幅上涨，Bukalapak的收益也随之上涨，不仅在Q1 2022取得了惊人的净利润，还扭转了公司股价的无底洞式下跌。
除了Allo Bank，Bukalapak还支持了十几家其他公司，涉及在线杂货店、自动语音信息服务、教育技术平台等。Bukalapak还将资金投资于其他投资工具，并建立了自己的新业务，其中一些甚至在海外。
目前，Bukalapak仍然没有停止投资的迹象，而且它有更多的投资资金。
财富管理公司Nilzon Capital首席顾问约翰奥克塔维诺斯(John Octavianus)表示：“IPO收益被重新分配的情况时有发生，但在IPO后5个月进行重新分配的情况很少见。"这些投资举措无疑是一枚重磅炸弹。"
显然，布卡拉帕克需要这种改变。
正如股价下跌所显示的，投资者不相信其电子商务业务(平台加B2B)在印尼这个竞争激烈的市场的发展前景。
因为Bukalapak只是印尼购物者众多平台中的一个。除了后藤的Tokopedia、Sea的Shopee和阿里巴巴的Lazada，还有一些规模较小的本土企业，比如Blibli.com。
虽然多元化战略看似扭转了Bukalapak股票下跌的命运，但实际上只是推迟了问题的爆发，其核心业务仍未盈利。特别是盈利主要来源于投资热股Allo Bank的收益，但其长期价值有待证明。
Octavianus说，在向公司分配价值时，过度多元化也可能是一个问题。Bukalapak可能会失去一个关键优势：分配给科技公司的高估值倍数。
Bukalapak的主要股东、一位熟悉Emtek战略的投资专家表示，由于Bukalapak在上市后不久就决定进行收入再分配，他们很可能在上市前就有了计划。
Octavianus认为，无论是先发制人还是自发的，重新分配传递的信息是Bukalapak的目标，即先进行IPO，尽可能多的拿到钱。
成功上市带来的巨额现金确实给Bukalapak带来了足够的弹药，可以在2021年12月宣布，1月成功实现了对Allo Bank的投资交易。
Octavianus评论说，这是一笔“绝妙的交易”，它立即提高了Bukalapak的账面价值。“至少有更大的机会盈利，虽然是账面上的，不是现金。”
布卡拉帕克以每股478印尼盾(0.003美元)的价格购买了阿洛银行价值8200万美元的股票，并从其迅速增长的股价中获益。阿洛银行现在每股价值6500卢比(0.45美元)。
但如果不考虑Bukalapak的投资收益，公司仍然严重缺乏盈利能力。
即使有，其核心业务的盈利能力也已经越来越差。从财报中可以看出，其核心业务的净亏损已经从2021年第一季度的2270万美元扩大到2022年第一季度的6550万美元。
其电子商务业务总额
收入成本也同比增长，从2021年第一季度的450万美元增至2022年第一季度的3520万美元。一般费用和管理费用从2040万美元膨胀到7070万美元。对Allo Bank投资挽救了一切，但这笔交易也伴随着一个大承诺。
Bukalapak同意向Growtheum Capital Partners注入1亿美元，这是一个新的私募股权基金，由新加坡主权财富基金GIC的前管理合伙人Amit Kunal领导。Kunal于2021年9月离开了Bukalapak的主要股东之一GIC，创办了自己的基金。
根据其财报显示，Bukalapak在本季度花费了约2060万美元，并有10年时间交付全部款项。Growtheum没有对此作出回应。
而现在，Bukalapak与Allo Bank联系在一起，投资者对这家科技公司的信心也将取决于该电子银行的未来表现。
但数字银行的商业模式在印尼地区仍未验证。Allo Bank仅仅是印尼数字银行领域众多玩家当中的一个，面临着来自Jago Bank和Seabank等大型企业的激烈竞争，这两家与Bukalapak的竞争对手GoTo和Shopee有关。
与Allo Bank相比，Jago Bank和Seabank更具先发优势。
GoTo在2020年开始与Jago合作，而Shopee在2021年初收购了当地银行BKE，成立了Seabank。从估值和数字生态系统来看，他们也是更大的参与者。例如，Shopee属于在美国上市的跨国科技公司Sea旗下，后者的市值为463亿美元。Bukalapak主要集中在印度尼西亚，目前的市值为39.4万亿印尼盾（27亿美元）。
“几乎可以肯定的是，为了获得市场份额和用户数量，数字银行需要在客户激励和高额利息支付方面投入大量资金，”Octavianus说，“但是，一旦他们削减了成本，拉回了存款利息，用户数就会突然下降，用户就会转向那些提供更高优惠和利息的新的数字银行。”
Allo Bank可以利用Bukalapak旗下的数字企业网络，将贷款输送给优质债务人。而这是一条可能的路径，投资专家表示，目前印尼数字银行的领跑者Seabank，通过类似的策略已接近盈利。
但是，这项业务仍需要投资和时间才能成熟。一旦市场对其最初的兴奋感减弱，Allo Bank的股价很可能会再次下跌。
与乐天一样Bukalapak的其他投资，包括杂货零售商AlloFresh、投资应用程序Buka Investasi Bersama，以及新加坡时尚平台Lili，都是比Allo Bank更早阶段的企业。
Bukalapak也在海外成立新的企业。
Bukalapak在最近的财报中披露，该公司正在菲律宾建立以中小企业为中心的平台SmartSari。
这并非闻所未闻，一些电商企业已经走上了这条道路。
“Bukalapak的多元化战略让我们想起了日本的乐天，从电商起家成长为企业集团，从而使收入来源多样化，”Octavianus说，”多元化战略在某种程度上是好事，表明管理层正在努力，以很好地处理危机。”
一些在Bukalapak的高价IPO时避而远之的散户投资者现在正在买进它。一位零售股票投资者在投资平台Stockbit上表示：“Bukalapak对Allo Bank和AlloFresh的投资改变了整个游戏规则，因为这些交易可以大规模地改变他们的生态系统。”
但同时布局十几个细分赛道也会令人不安，在一定程度上可能会将Bukalapak的注意力从核心业务上引开。长期来看，这种策略可能对Bukalapak的商业价值本身产生负面影响。
“多元化战略是基金经理或投资者的工作，而不是公司的工作，市场会对一个过于多元化的公司打折扣，”Octavianus说，“如果Bukalapak继续多元化，从其核心的电商业务向国外发展，我们预计市场将只奖励Bukalapak1倍PBV，或约23万亿印尼盾（16亿美元），这相当于每股约220印尼盾（0.015美元），1倍的PBV与资本市场上大多数企业集团的情况相似。”
而这与大多数科技企业的PBV相差甚远。特别是数字银行企业，目前有天价的PBV，有时超过20倍，甚至是60倍。
别无选择矛盾的是，Bukalapak的命运要通过投资更多高价值但亏损的公司来得到改善，但这些公司只有在未来才有可能开始盈利。
但是，在垂直领域多元化布局一直是印尼公司的制胜策略。事实上，其他科技公司可能会效仿这个例子。
在IDX上市的另一家印尼科技独角兽GoTo，现在也面临着股价下跌的压力。
GoTo已经拥有数字银行Jago Bank的股份，还通过其电商和叫车平台拥有一个庞大的商家网络，并具备物流和电商赋能服务，甚至涉猎了电动汽车制造。但自4月中旬上市以来，GoTo的股价还是下跌了近30%。
这很有可能是一个信号，或许市场不会永远对Bukalapak的新资产给予太高的评价。最终，价格会再次回落。快速的多元化战略帮助Bukalapak又活了下来，但还没有改变其本质。
