进入2024年，高质量发展、新旧经济发展动能转换仍旧是资本市场最大的基本面，现实与政策预期的错位和共振使得债市机遇与挑战并存，与此同时，资本新规的正式实施毫无疑问将成为这一年债券市场重要因素，而稳健理财需求的增长则会成为债市重要的基石。
首先，我们对当下的宏观环境形成了两点核心判断：一是要统筹安全和发展的关系。发展是安全的保障，安全和发展要同步推进”“统筹高质量发展和高水平安全”，这意味着经济政策正常化，高质量发展的诉求下大规模刺激政策的概率不大。同时，今年是全球政治大年，在安全背景下，政策会相机抉择，跨周期调节确保经济平稳，货币财政政策均有空间，出现系统性信用风险概率较低。
二是国内地产销售低位徘徊，CPI、PPI维持在较低水平。2022年的“930”以来，地产需求端支持政策渐次推出，且政策力度逐步加大。考虑到房地产供需格局的重大变化，当前政策重心在“三大工程”，对商品房销售更多是托底而非大幅刺激，因而我们看到地产销售低位徘徊、但向上弹性有限，地产投资仍然接近两位数负增，房企拿地持续低位震荡。往后看，参考拿地、开工、居民购房意愿等领先指标，预计2024年一季度地产销售、投资数据仍将维持低位。此外，截至2023年12月，制造业PMI仍在收缩区间，指向总需求不足的问题仍然存在，利好无风险资产。
第二，资本新规将对债券市场形成新的机遇与挑战。资本新规重新校准了银行各类投资的风险权重，从风险资本占用的角度规范银行自营投资行为，势必会对债券市场造成多方面影响。我们预计或将利好高等级信用债、利好带有STC标签的资产证券化产品，利空同业业务，这也与支持实体经济一脉相承。
图：资本新规对债券市场影响
第三，稳健理财需求将成为债券市场基石。央行数据显示，金融机构储蓄存款余额大幅上升，从疫情前的85.5万亿上升至2023年11月的135万亿。在低利率环境下，各类机构和个人对收益相对稳健的绝对收益产品的需求大大增加，而有稳健收益的现金类、固定收益类资产则当仁不让成为这类需求的承接者，也成为债券市场最重要的基石投资者。
总之，在新旧动能转换期，统筹安全与发展的要求使得基本面对债市有利，而政策面和预期时间差使得债市机遇和风险并存，同时从需求角度看债市有支撑因素，2024年债市仍有机会，并会呈现久期、信用、票息全面开花的状态。
2023年债券市场最大的超额收益来自地方政府债务化解，信用利差的大幅压缩使得安全的高收益资产更为稀缺。而2024年我们面临的是整体的“低利率”市场，单纯依靠票息策略或很难获得明显的超额收益。我们深深地懂得，超额收益是对正确承担风险的奖赏，债券投资者可通过如下多元化的、适度的风险承担方式，获得超额收益。
一是久期策略的运用。随着近几年市场的演进，整体呈现出波动性逐步收敛的状态，略长的久期对应略高的收益，在波动区间可控的状态下，久期策略的运用可以获得更好的收益。
二是信用策略的适当精进。随着高息资产的逐步消失，信用策略也从之前注重票息的单一策略逐步向类属资产轮动、条款下沉等方向拓展，积极的类属轮动以及适度的条款下沉，会较好提升信用策略的可执行性。
三是固收+策略的推进。由于无风险利率下降，以及投资者对稳定较高收益的追逐，固收+应运而生，其本质是通过不同种相关性较低资产的对冲实现收益增厚，“+”的部分包括但不限于转债、正股等权益类资产，国债期货等新的投资工具。相较于2023年，2024年固收+的机会更多，“+”的部分要以胜率为第一追求，通过深入思考和对瑕疵因素的充分分析后选择高胜率策略，并不断通过高胜率的下注切实实现收益增厚的目标。
更为重要的，多元化的策略需求，要求资产管理机构有更强的战斗思维或者说斗争思维、更高效的团队作战，团队里大家各司其职，研究员一定程度上是侦察兵，拿到真实的、一手的、及时的情报，并对情报进行加工，比如根据敌人出没的情况总结规律等；甚至可以进一步分析突破点的位置，进攻的时间和时机等。基金经理通过海量信息分析做判断和行动，排兵布阵，进攻或防守，并做好一旦不及预期的调整方案，从而实现策略的落地。
未来，对政策的理解和认知将成为进行资产管理的核心竞争力，高效的团队合作将是多策略实现的重要保障，固定收益市场多元化投资，大有可为！
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。
