原标题：吴歌解读2021:如何“转向”宏观政策？持续复苏的支撑是什么？
回顾2020年，新冠肺炎疫情突然爆发，深刻影响全球政治、经济、社会和文化，并持续发酵。在世界经济仍需度过寒冬的时候，中国有序推进复工生产，帮助企业解困，率先控制疫情，复工生产，实现经济由负转正增长。
展望2021，当疫情冲击逐渐减退，我国各类纾困政策如何有序退出？经济反弹的政策支撑力是否强劲？如何预判2021年我国经济增速与宏观杠杆率？中央经济工作会议首提“需求侧管理”，会对未来的经济格局产生哪些影响？供需两侧同时发力的重点有哪些？
围绕上述问题，中国金融四十论坛(CF40)成员、长江证券首席经济学家、总裁助理吴歌接受了CF40研究部的专访，就非常规政策退出路径、2021年经济复苏动力等几个关键问题发表了看法。
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Q1：中央经济工作会议明确，“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度”，同时提到政策操作“不急转弯”。在这一政策基调下，各类助企纾困政策如何平稳退出？如何把握政策退出的时点、节奏以及工具组合？
http://www .搜狗.com明年的宏观政策基调仍然是积极的财政政策和稳健的货币政策。但总的来说，随着疫情的逐渐下降和经济的持续复苏，明年财政政策的积极程度应该会弱于今年。就货币政策而言，我们预计不会出现非常强劲和剧烈的政策变化。
伍戈：，确保你不要急转弯。但无论如何，“弯”还是要转的。在工具组合方面，各类助企纾困政策退出的时点以及节奏，必须考虑内需自发性修复及外需修复的程度
客观来说，反周期财政货币政策的力度应该随着名义GDP的上升趋势而逐渐减小。在政策操作“不急转弯”的基调下，今年一些帮助企业脱困的政策应该保持一定的连续性。货币政策反应相对灵敏，特殊时期货币政策的退出需要走在财政政策的前面；财政政策具有一定刚性，财政政策的退出可能要和2021年全国两会制定的一些计划步调一致，时点和节奏的把控会比货币政策稍慢一点。，包括一些优惠债券融资，已经在平稳退出的过程中。
以但是对于那些已经修复得非常好的行业或区域，纾困政策已经不需要讨论要不要退出，而是事实上已经开始边际退出了为例，随着海外经济的逐步恢复，东南沿海地区的出口已经回暖，帮助该地区企业脱困的政策可能会越来越早撤销。
纾困政策的逐步退出将会呈现出较大的结构性差异。
Q2：未来宽松货币政策若要实现平稳退出，应当考虑哪些条件？货币政策的退出怎样处理好恢复经济及防范风险之间的关系？的货币政策顺利退出主要有两个条件，一是整体经济处于向上修复的过程中，二是物价水平也在呈现逐渐上升的趋势，这两个条件非常关键。目前，无论是同比还是环比，伍戈：
在退出货币政策的过程中，我们必须考虑经济增长和风险防范之间的权衡，尤其是信用风险的权衡。但从大概率来看，http://www .搜狗.com的信用风险从历史角度来看是相对可控的。
经济增速都将处于向上态势，物价水平可能也将从一季度开始逐步上升，这样就具备了政策在边际上逐步退出的条件。
经济上升过程之中的信用风险总体上还是下降的。，我们认为“维持货币供应量的增长率和社会融资规模基本上与名义经济增长率相匹配”，这种匹配不一定是目前的匹配，Q3：中央经济工作会议明确，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。如何保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配？您如何评估明年的宏观杠杆率？
关于宏观杠杆率，我们认为2021年宏观杠杆率总体趋势是平稳下降的。宏观杠杆率的分子是各微观主体的债务，分母是名义GDP。总的来说，伍戈：
因为货币指标和经济指标之间往往存在时滞，我个人更倾向于将其理解为一种跨期匹配。比如，如果明年名义GDP很高的话，那么至少在目前这个时点，货币社融可能就会出现一些拐点性质的特征。
明年名义GDP将处于较高水平，而债务扩张相对今年将会减少，因此明年的宏观杠杆率将会出现一定下降。Q4：11月社会融资存量增速降至13.6%,为一年以来的首次回落。您认为社融数据下滑的原因是什么？是否意味着社融出现拐点？信用条件出现收缩，后续会跟着出现经济增速回落吗？伍戈：在这个意义上，11月社会融资存量增速下降的原因，既包含贷款增速的下降，也包括发债规模的逐步下降
以目前的，而这两者都会使得社融数据在未来一段时间延续下降的态势。来看，即使不考虑2021年一、二季度的基数效用，我们仍然认为明年上半年的经济势头并不疲软，尤其是明年一季度，可能会有一个经济增长的高点，二季度的数据可能会有所下降，但二季度的经济增长可能不会太慢。我们还是认同社融出现拐点的说法的。
但是“社融出现拐点”到“经济出现回落”之间，可能会有一两个季度的时滞。
加快目前从信用环境、货币数量而看，我觉得将有一个筑顶回落的过程。经济结构调整是今后中央经济工作的一个非常重要的方面。Q5：财政政策方面，会议强调“在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作”。财政“主动作为”的落脚点还有哪些？如何看待地方政府债务风险及应对工作？确实有很多地方的财政政策可以取得很大的成就并采取主动
关于地方政府债务风险问题，我们认为有必要确保增量得到抑制。总的来说，在伍戈：，即使在一些需要打破刚性赎回的情况下，风险应对和处置也应根据金融稳定发展委员会的要求，在未来逐步稳步进行。
这既体现在产业政策布局方面，也体现在调节收入分配、调整税收结构等方面，涉及到很多领域。
对存量债务进行一些市场化的处理。防范化解地方政府债务风险还是要在平稳有序的条件下进行.这三个因素促成了中国目前的经济复苏。
展望2021年的经济，我们相信外部需求的支撑依然存在。尽管目前海外疫情形势依然严峻，随着疫苗的逐步引进，Q6：伴随着国内有效的疫情防控，中国经济已经从一季度的下降6.8%恢复至三季度的增长4.9%。您认为目前经济复苏主要得益于哪些因素？随着非常规政策的陆续退出，2021年经济反弹的政策支撑力是否将会减少？如何预判2021年中国经济增速？若要实现经济目标，应主要在哪些方向发力？
更重要的支撑在中国。今年上半年，伍戈：的整体经济形势有所好转。不过2021年下半年可能会回落。
目前市场普遍预期2021年中国名义GDP可能在10%以上，既有2020年基数偏低的影响，也有2021年经济复苏的预估。三个因素助力中国经济复苏，一是外需发挥了比较重要的作用，二是国内适当的投资类刺激，三是老百姓自发的需求修复在于政策退潮的过程中保持缓坡，不要太快，海外需求还将继续修复，外需方面不必悲观。在于房地产等方面的调控政策不要调整得太大。
一些过去还存在修复缺口的部门，比如消费领域，明年会发挥出一些支撑性的力量
在要使经济平稳运行，一方面居民消费水平受到疫情严重冲击的情况下，提出采取“需求侧管理”扩大内需，激发“内循环”增长活力的建议是适时的。目前，另一方面Q7：会议强调，“要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板”。需求侧管理的堵点都有哪些？如何打通？促消费政策如何继续加码？
在伍戈：，教育、医疗和其他服务行业等许多领域的供应严重不足，有时我们花钱后可能买不到理想的服务。需求侧管理的堵点主要在于消费领域。
希望通过完善就业制度、税收制度、转移支付和社会保障制度，提高居民特别是中低收入人群的可支配收入，增强全社会的边际消费倾向；
某种意义上看，现在许多需求受到供给侧原因的抑制正试图通过不断发挥供给方的作用来“保持供给方的结构性改革”,并根据消费升级的趋势和潜力为居民提供更好的质量和更广泛的供给，使供给能够刺激需求。通过增加有效供给，可以更好地实现人们对生活的渴望。
特别是在政策实施方面，势必要从供需两侧同时发力。，提供更有效的供给，可以使全民的消费潜力得到更好的激发。
特别是在一方面，只要供给方创造适当的供给，这些需求就有可能得到很好的刺激，从而实现普通人的福利。
另一方面朗从供给侧打破服务行业的一些垄断，使更多的微观市场主体能够参与到教育、医疗、其他服务业的市场之中在中国未来老龄化的过程之中，会出现很多养老方面的消费需求李攀东子
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