原标题：方正证券宏观：出口超预期需求驱动还是供给替代？
来源：方正证券
今年年中以来，中国出口超预期无疑成为疫情后中国经济的关键变量。如何理解出口数据，不仅关系到未来中国出口的判断，也关系到明年中国经济的预期。
不同于市场上的“供给替代”逻辑，我们将今年中国出口的产品结构进行了拆分，从需求线索中揭示了疫情后出口超预期背后的深层次逻辑。对出口的供给替代和需求驱动解释的侧重点大相径庭，在主线甚至明年的出口方向上都有很大差异。判断2021年中国出口，需要明确今年出口的驱动力是落在需求方还是供给方，这也是本研究的基本出发点。
后续观察的维度之一是疫情后全球经济复苏的力度。随着疫情影响逐渐消退，全球供需逐渐恢复正常。这意味着防疫物资出口增速及其贡献将继续下降，生产设备出口将继续修复。此外，随着全球经济的生产和需求恢复正常，今年受疫情影响的全球贸易分项将在未来得到修复。
在后续观察的第二个方面，发达国家的财政和货币刺激正在减少。我们相信，明年疫情过后，经济将逐步恢复，金融将有序退出，货币政策将在一段时间内保持相对稳定，家具家电出口可能仍有一定的弹性，消费电子产品出口暂时不会因金融悬崖而迅速萎缩。
