原标题：CICC:欧美企业破产负债的盲点有哪些？
来源：CICC
我们发现疫情期间美国没有出现企业“破产潮”，20Q3企业破产数量同比下降约36%，但大企业破产数量明显增加。在破产的大企业中，有很多非必需消费品、能源、工业、医疗等企业，反映了疫情的特殊影响。欧洲主要国家的破产数量也有所下降。英国、德国、法国20Q3企业破产数量分别下降约40%、30%和11%。
经济急剧下滑，但破产数量没有增加，反而减少了。首先，一些国家对企业破产法律法规进行了调整，如暂停企业履行破产清算义务。第二，欧美政府采取了很大的金融措施，包括(1)对企业提供直接的金融支持；(2)允许企业延期缴纳税费；(3)为企业提供政府担保贷款。这些措施使企业得以继续生存。
企业得到及时救助，叠加疫苗落地概率高。我们预计2021年海外供应将加速复苏，企业利润有望回升，但不同行业存在差异。美国20Q3非金融企业利润增速同比回升至13%，欧洲企业利润也在上升，但整体表现不如美国。工业方面，美国电器设备、电器及零部件、木制品行业利润恢复较快，矿业、航空、电影广播行业亏损较多。利润的恢复有利于投资的恢复，但政策不确定性处于高位，可能会抑制投资。
在债务方面，尽管政府慷慨解囊，但欧美企业的债务仍在上升。2002年2季度，美国非金融企业债务占GDP的比重提高了7.8个百分点，达到83.5%，企业债务偿还率提高了2.2个百分点，达到48.5%。行业方面，矿业、影视录音、服装、皮革等行业企业负债率快速上升。欧洲企业的债务占GDP的比例也有所上升，其中法国企业的债务与还本付息的比例增幅最大。
从新的债务融资方式来看，美国主要发行债券，欧洲多采用银行贷款。在美国，有一种现象是企业通过发行债券“挤出”银行贷款，即企业“发行新债，偿还旧债”。这种现象存在于发行高收益债券和投资级债券的企业。企业之所以这样做，部分原因是美联储对信贷市场的直接干预增加了企业发行债券的动机，同时增强了投资者持有信贷债券的意愿。
上述变化对资本市场有三方面的影响：(1)疫情期间欧美企业债务增加，可能会增加中期债务偿还压力，但短期风险可能不大。我们预计，2021年上半年，欧美央行将继续保持货币宽松，经济将逐步走出疫情，这将有助于保持较低的信贷溢价。(2)美国企业发行债券代替贷款，有助于降低美国银行的信用风险暴露，有利于疫情后银行的利润回收和估值扩张。这次衰退不是资产负债表危机，银行体系的复苏速度很可能比次贷危机后更快。(3)在低利率环境下，企业债务的进一步扩张可能增加美国货币政策后续调整的难度，加剧政策退出时的市场波动性。我们建议投资要注意这个，时间可能在2021年下半年。
历史经验表明，经济衰退往往伴随着破产的增加和明显的生产能力。在疫情的冲击下，海外经济陷入了深度衰退。t是什么
