原标题：通货膨胀不再是“狼来了”，未来几年还会加息！金银会赢
资产管理公司Incrementum AG的合伙人罗纳德彼得斯特费尔(Ronald Peter Stferle)预测，自20世纪80年代初以来，全球经济一直以通缩和利率下降为特征；但现在这种趋势正在改变。未来几年，我们将看到通货膨胀和利率上升。
斯特费尔提醒说，目前没有人准备好应对通胀，投资经理们从未应对过不断上升的通胀环境。
他认为，债券市场会出现资金外流，货币环境可能会更加宽松。飙升的通胀和债券市场的大量资本外流将有利于大宗商品，尤其是黄金。
在与NZZ市场的深入对话中，斯特费尔解释了贵金属在多元化投资组合中的作用，以及他对黄金、白银和比特币的看法。以下是原采访：
大量证据表明，通货膨胀不再是“狼来了”
NZZ市场：近年来，关于通货膨胀的警告多次被证明是虚假警报。为什么这次不一样？
斯特费尔：2008年全球金融危机后，各国央行正试图弥补银行信贷需求的崩溃。他们在这方面取得了一些成功，但同时也导致了资产价格的急剧上涨。因此，在某种程度上，我们可以说，这不包括消费价格水平中的通货膨胀。
现在，为了应对新冠肺炎疫情，我们看到了从货币政策到财政刺激政策的转变。首先，在政府贷款担保的帮助下，财政政策可以绕过央行创造信贷。因此，与2018年金融危机相比，以M2或M3衡量的广义货币供应量正在增加，美国M3同比增长24%。
其次，近年来，在通胀率过低的情况下，货币当局故意让通胀率上升。第三，政府债务过高。历史告诉我们，政府债务越高，政治家对通胀的渴望就越强烈。
NZZ市场：你不认为危机一结束，紧急财政政策工具就会被收回吗？
斯特费尔：不。正如里根总统曾经说过的：没有什么比“临时”政府计划更持久的了。
NZZ市场：广义货币总量可能有所扩大，但与此同时，货币流通速度有所下降。在这样的情况下，通货膨胀会出现什么样的情况？
斯特费尔：疫情封锁期间，货币流通速度下降。但随着疫苗接种的开始，未来几个月，企业的经营和个人生活将回归常态，货币流通速度将恢复。已经有这种转变的迹象。货币供应量的大幅扩张和货币流通速度的恢复可能很快会造成通胀压力。明年春天初，我们将看到仅由基数效用引起的通胀压力。
此外，美元的影响不容忽视：金融危机爆发后的十年里，美元走强，对全球经济产生了通缩影响。现在，美元正在走弱。如果美元现在处于长期弱势，全球都会发生通货膨胀。
NZZ市场：你还看到什么迹象表明这种转变真的在发生？
斯特费尔：通胀敏感资产的价格就是证据，比如与通胀挂钩的债券、黄金和白银等贵金属、能源和铀等大宗商品、农产品以及加元和澳元等通胀敏感货币。
如果美国和欧洲的年通胀率达到4%至5%，我不会感到惊讶，但这不是减少政府债务的有效方法。
《NZZ市场》:假设未来一两年通胀将飙升，金融市场会发生什么？
斯特费尔：首先，美联储官员是否会通过加息来抵御通胀压力，这将是一个有趣的问题。通货膨胀可以说是一种“税”。另一个问题是，债券收益率会升多高，还是央行会干预或引入收益率曲线控制。
目前19万亿美元的债券收益率为负，通胀率上升可能会使大量资金退出债券市场，流向对通胀敏感的传统资产。
《NZZ市场》:股市会从资本外流中受益吗？
斯特费尔：有可能。研究表明，对股市有利的通货膨胀率在1%至3%之间。但问题是，当通胀率飙升至4%以上时，股市会发生什么？如果债券市场和股票市场都出现这种情况，美联储会怎么做？会不会买股票救市？我不认为这是不可能的，所以是黄金获胜的时候了。
黄金好，白银更好
NZZ市场：所以你认为黄金是通货膨胀的赢家，而不是股票？
斯特费尔：是的。当然，你必须做好功课，密切关注公司的抗通胀能力。我的主要观点是，实际利率会保持为负，负的实际利率是金价最重要的驱动因素。
NZZ市场：在传统的60/40投资组合中，债券是股票的对冲工具。在通胀环境下，这种投资组合还会起作用吗？
斯特费尔：不行。债券经历了40年的牛市，现在即将结束，这也是趋势变化的一部分。
而黄金可以代替债券。2020年黄金的表现完全符合预期。它就像一个很好的防守者，既守住了底线，又稳定了投资组合。今年，黄金对美元升值24%，对欧元升值14%，对瑞士法郎升值13%。在投资组合中，黄金通常被用作反向工具，而不是短期收益的投机工具。
NZZ市场：今年8月初，黄金兑美元汇率创下历史新高，此后一直在巩固。你认为接下来会发生什么？
斯特费尔：合并的主要原因是美国实际利率略有上升，从-1.1%左右上升到-0.8%。但短期来看，1月和2月通常是黄金上涨的月份。我预计春季通胀会上升，所以我看好2021年金银的前景。
长期来看，随着通胀上升，金融政策收紧，央行控制收益率曲线，我们预计金价将达到4800美元/盎司。关键驱动因素是亚洲对实物黄金的需求不断增加。1989年，中国和印度的需求仅占总需求的10%；到2019年，这一比例为56%。2020年亚洲可能成为需求最大的地区。
然而，我们也应该注意到，实际利率的大幅上升和对主权国家债务状况的控制将抑制黄金价格。但说实话，目前我看不到这些因素的任何迹象。
NZZ市场：你觉得白银怎么样？
斯特费尔：与黄金相比，白银的价格显然太便宜了。去年我们写道，“白银不受欢迎，被忽视，现在是聪明的反向投资者投资白银的最佳时机”。此后，白银价格上涨了60%。白银的市场规模很小，如果需求回归，白银价格可能会大幅上涨，白银的表现会比黄金更强。
如果黄金价格像我们预测的那样在未来几年上涨，白银价格可能会超过每盎司100美元。我们应该抓住机会进入竞技场。
03比特币易碎，不要只放在一个篮子里
NZZ市场：但是比特币比黄金和白银表现更好。比特币不应该选择更多吗？
斯特费尔：黄金和比特币我都喜欢，但是比特币波动性很大。你必须使用期权和其他工具来对冲这种波动。比特币是一个小市场，市值只有4000亿美元，而黄金市值超过10万亿美元。当然，黄金有5000年的历史，抗风险能力很强，不能和只有10年历史的比特币相比。但对我来说，比特币也是一种可以抵御通胀的资产，所以应该全部纳入多元化投资组合。
来源：金十数据
