原标题：奥利奥、味千经销商上市，家族企业隐患多
据香港联交所2月10日披露，斯旺柴川有限公司(H1426。香港)提交了在香港主板上市的招股说明书。
双菜庄是马来西亚资深的食品饮料经销商。虽然网上购物已经成为马来西亚许多人的购物习惯，但一些产品在线下零售端仍然很活跃，如乳制品、休闲小吃、海鲜等。当你突发奇想想吃点东西或者看到有零食渴求的时候，比起网购需要几天才能收到，在便利店或者超市买更方便。
面临转型的食品饮料分销市场
双菜庄的核心业务是食品、饮料等产品的配送。产品包括乳制品、冷冻食品、包装食品及原料、酱料、油类及调味品、饮料及优质保健品，覆盖200多个国际国内知名第三方品牌及自主品牌，如奥利奥、吉百利、味千等。
公司依托庞大多样的基础，下游约有11000名活跃客户，专注于大型零售连锁店的布局。近几年来自回头客的收入占总收入的90%左右，客户留存率高，与前五名客户合作10-25年。公司主要分销第三方品牌，但自有品牌在总收入中的份额逐渐增加，2020年9个月占18.8%。
根据苏利文的数据，马来西亚食品饮料分销行业的市场规模从2015年的170亿马币增长到2019年的220亿马币(折合人民币352亿元)，复合增长率为6.7%。预计2024年市场规模将达到284亿林吉特(折合人民币454亿元)，2020-2024年复合增长率预计为6.3%。其中，自有品牌产品的市场规模增长率高于第三方和其他产品。
来源：招股书
但值得注意的是，未来不属于线下经销商。未来几年市场规模增长的主要动力是电子商务的快速发展。根据世界银行的数据，马来西亚的互联网普及率在东盟国家中排名第二，2018年占总人口的81.2%，仅次于新加坡的88.2%。这将推动餐饮行业的数字化转型。
大型经销商有望率先进行技术创新，实现订单、仓储、物流数字化，在自身管理和客户体验上创造优势，提高客户忠诚度，抢占更多市场。
家族式管理
报告期内，公司收入保持稳定增长，2018年至2020年9个月的收入分别为4.4亿元、4.97亿元和4.19亿元，2019年和2020年9个月的增长率分别约为13.09%和12.14%。报告期内，毛利率约为13.37%、13.31%和14.22%，相对稳定。
数据来源：公司简介，由格隆辉整理
双财庄收入的稳定增长，有赖于公司全方位的服务，尤其是自身的仓储物流业务。作为经销商，核心竞争力不仅仅是渠道，还有提供一站式服务的能力。公司从上游供应商处采购产品，提供仓储、物流等一系列服务，并分销给下游零售商、餐厅、经销商等客户。截至目前，公司已在马来西亚半岛运营12个仓库，覆盖所有地区，辐射所有主要销售区域的客户。
图：公司商业模式
来源：公司招股说明书
但基本面的弊端也很突出。双菜庄是典型的家族企业，归苏恩家族所有。1982年，TO Soon成立双菜庄独资企业，从事杂货配送。目前SB Soon拥有70%的股份，LS Soon、SL Soon、CA Soon各拥有10%的股份，四人是兄弟姐妹。
图：公司股权结构
来源：公司招股说明书
家族企业劣势明显。投资者普遍认为，家族管理缺乏必要的科学管理体系，增加了企业的经营风险；此外，单一的投资主体也将制约企业规模的进一步扩大。家族管理模式下，企业经营不稳定，或者难以实现快速发展。
