原标题：2021年如何投资？先看五大趋势预测
本文作者是苏宁金融研究院投资战略研究中心副主任顾，作者是苏宁金融研究院
随着一年的临近，许多投资者非常关心2021年资本市场的走向。影响资本市场的因素很多，错综复杂。我们通过抓住主要矛盾来降低复杂性并进行分析，以便为读者提供食物。
新冠肺炎疫情将在2020年影响全球经济和资本市场，2021年仍将扮演“关键先生”的角色。新冠肺炎疫情能否得到有效控制，将影响各国恢复生产和相应的货币财政政策，进而影响经济增长和通货膨胀水平，最终从利润和估值两方面影响资本市场尤其是股票市场的走势。因此，本文从疫情控制分析入手。
第一个问题：疫情控制
2021年有效控制新冠肺炎疫情的关键在于疫苗的研发、生产、配送和应用。杜克全球健康创新中心的数据显示，截至12月4日，全球确认订阅的疫苗总剂量达到73亿，但在不同收入国家之间分布不均。高收入、中高收入、中低收入、CONVAX(即世界卫生组织、防疫创新联盟、全球疫苗免疫联盟共同制定的“新冠肺炎肺炎疫苗实施计划”)的订单分别为39亿、10亿、17亿、7亿。高收入国家的疫苗覆盖率远远超过低收入和低收入国家。
此外，从疫苗接种的进展来看，高收入国家比中低收入国家更早开始和完成大规模疫苗接种工作。预计2021年上半年高收入经济体共接种疫苗10.9亿人，基本实现大规模接种的目标。
以美国为例，根据美国医学会的预测，美国将于2021年在Q1启动一期疫苗接种，计划人口比例将超过20%；Q2 2021是美国疫苗接种高峰期，预计覆盖人口比例将超过80%。中等收入国家，主要是新兴市场国家，将在2021年上半年为3.7亿人接种疫苗。大规模疫苗接种取决于疫苗生产能力。
综上所述，我们可以得出以下两个基本结论：(1)大规模疫苗接种效果有待观察，疫苗生产能力面临较大的产出缺口，很难在一夜之间控制疫情，可能需要相当长的时间，国家短期内很难退出自下而上经济的货币和财政政策；(2)疫苗分布不均衡，高收入国家覆盖率较高，复工和生产进度可能快于中低收入国家，导致全球范围内需求方快速复苏但供应方依然紧张的局面。
第二个问题：货币和财政政策
2020年初，新冠肺炎疫情突然爆发，资本市场承压。各国央行紧急打开了货币水龙头。洪水之下，资本市场纷纷上涨(如图1)。6月初，疫情得到有效控制后，中国人民银行收紧流动性，a股随即进入盘整。
可见货币政策对资本市场的影响是很大的。钱像水，股票像船，水涨船高。2021年，货币政策和财政政策的走向将对资本市场产生重大影响。
先来看美国。
货币政策追求的是实现充分就业和物价稳定。美联储的货币政策声明表明，它寻求长期实现最大就业和2%的通胀率。失业率方面，美联储预计美国2020年底和2021年底的失业率中值分别为6.7%和5%；就通货膨胀率而言，美联储
让我们把注意力转向美国的财政政策，由于美国大选和两党斗争而推迟在参议院通过。拜登当选后，他提议前美联储主席耶伦担任财政部长。耶伦在货币政策方面比较温和，对财政刺激持积极态度。疫情爆发后，她一再呼吁财政政策支持经济。同时，耶伦过去的经历可能有助于她在参议院赢得一些共和党参议员的支持，另一方面也让她更顺利地协调财政部和美联储的政策步骤。
再来看我国的货币和财政政策。
今年6月初，疫情得到有效控制后，央行逐步收紧货币。央行新发布的第三季度货币政策报告显示，货币政策将在2021年回归中性，实现M2的两个量化目标，将社会福利增长率与反映潜在产出的名义GDP增长率相匹配，基本稳定宏观杠杆率。因此，2021年，尤其是2021年上半年，中美货币政策分歧是一个大概率事件。
刚刚结束的中央经济工作会议指出，要继续实施积极的财政政策，保持对经济复苏的必要支持。据业内专家意见，财政赤字比例将从今年的3.6%回归到2021年的3%左右，今年地方政府专项债券规模将低于3.75万亿，不会再发行专项抗疫债券。
第三个问题：通胀
让我们从CPI开始(如图2所示)。猪价和油价是影响CPI最关键的两个因素。受非洲猪瘟等因素影响，猪肉价格自2019年以来快速上涨，2020年第一季度达到高点后逐渐下降。2020年，石油价格在新冠肺炎疫情的影响下暴跌，随后因促进复工和生产而略有反弹。展望2021年，CPI食品部分可能因2020年猪肉价格基数高而下调，CPI非食品部分可能因2020年油价基数低而上调。综合来看，2021年的通货膨胀水平可能从结构上划分，应该是先低后高，但总体上还是会保持在一个比较低的水平。
我们来看看PPI(图3)。自2020年第三季度以来，随着复工生产的逐步扩大，PPI在同一个月开始触底，尽管同比仍为负值。展望2021年，以下两个因素可能会推高PPI:
首先，新冠肺炎疫情对世界主要经济体生产和生活的影响基本同步，导致疫情爆发期间商品价格大幅下跌。随着疫苗接种的大规模发展，复工复产也可能同步进行，大宗商品价格可能会很快修复；
二是疫情后主动去库存和被动去库存后，中美等主要经济体制造业库存处于较低水平。随着2021年正常的经济活动，制造业库存的补充将推高工业产品的价格。
第四个问题：经济增长
首先回顾一下2020年整体经济的表现。受新冠肺炎疫情影响，2020年第一季度GDP增速同比下降至-6.8%，环比下降至-10%，疫情砸中了中国经济的一个深坑。二季度疫情得到有效控制后，有序推进复工生产，强刺激政策叠加，经济快速反弹。第二季度GDP增速同比和环比均大幅上升。中国疫情控制一枝独秀，出口超预期，使中国经济第三季度完成V型修复，GDP累计同比增速由负转正。
展望2021年，从拉动经济增长的三驾马车来看，在稳定甚至降低宏观杠杆率的政策需求下，投资对经济增长的拉动效应可能会下降，中国出口替代效应的下降可能会恢复到疫情前的正常状态，而消费跳跃
第五个问题：大类资产怎么走银行第三季度货币政策报告显示，2021年货币政策将回归中性，我们的预测是上半年紧缩，下半年宽松。此外，财政赤字率和国债规模将因稳定甚至降低宏观杠杆率而下降。所以我们对债券市场的看法是中性和悲观的，上半年弱于下半年。
先来看债券。，我们从两个方面入手：利润和估值。从估值来看，无论是a股还是美股的市盈率都一直在历史得分较高的区间，但从股票收益和利率的对比来看，股票的估值还是在一个相对合理的区间，在美股中更为明显。美元基准利率将长期稳定在0-0.25%的区间。此外，美联储每月债券购买规模为1200亿美元。据估计，2021年美国将有1.6万亿美元的累积财政刺激计划，全年总计约3万亿美元。按照20倍的乘数，总共将有60万亿美元注入金融市场和实体经济。因为美国经济的K型复苏特征非常明显，上述巨大的流动性必然带来金融资产的“通货膨胀”，股市和房地产受益最大。
从盈利的角度来看，如果疫情可以通过大规模疫苗接种得到控制，就可以实现全面恢复生产，a股、美股、新兴市场上市公司的利润将逐步恢复。从综合估值和利润的角度来看，我们认为2021年股票的配置价值大于债券，从配置时机来看，上半年优于下半年。
再来看股票。黄金的配置主要取决于三点。一个是美元实际利率；第二是黄金的避险价值；第三，黄金的供求关系，尤其是投机性需求。目前美元实际利率很低，黄金的避险价值依然存在，投机需求下降，但总体来看，黄金还是有一定配置价值的。基于之前对通胀的分析，我们更看好大宗商品的投资机会。
