8月18日下午，腾讯发布了一份还算不错的二季报。2021年二季度营收为1382.59亿元，同比增长20%；更引人注目的是净利润，第二季度录得430亿元，同比增长28.7%，大大超出分析师平均预期的307.7亿元。
财务报告发布后，腾讯股价于8月19日开盘报每股448港元。腾讯今年一直走在前列，股价从高点下跌了43%，市值蒸发了3万亿港元。
在这个多事之秋，腾讯再次宣称自己是资本市场最强最稳的“印钞机”之一，净利润高达430亿元。扒开利润的面纱，腾讯的底气既不是微信也不是王者荣耀，却是号称中国第一VC的腾讯投资。
不竭的印钞机，投资贡献近半利润
尽管腾讯的广告、金融和云服务等业务表现良好，但但这份靓丽财报的首功，应该属于腾讯投资的。
腾讯投资迎来了前所未有的高光时刻，财务报告显示，第二季度主要反映投资收益的其他收益净收入同比增长141%，达到208亿元，相当于同期净利润的近一半，创下新纪录。整个2021年上半年，这笔投资为腾讯带来了高达400亿元的利润。
投资收益上演救世主的戏码，在腾讯财报中并不新鲜。自获批“无梦”以来，腾讯在投资的道路上越走越远，投资收益成为腾讯的“利润稳定增长的顶峰”，占利润的比重越来越大，今年二季度达到43.8%，腾讯近一半的利润都是投资贡献的。
投资收益大幅增长也有大的环境因素：根据CVSource投资2021年是IPO大年的数据显示，2021年上半年腾讯投资了13个IPO项目，在中国VC/PE机构中仅次于红杉和高淳，包括京东物流、满帮、滴滴、每日优鲜、知乎、Aauto快手、涂鸦智能、医疗科技、荣连云、水帝等。
2018年二季度至2021年二季度，腾讯净利润从186亿元增长至430亿元，同比增长131%。但如果剔除投资收益，只会增长38.5%，相当于年均复合增长11%，这是立竿见影的。
腾讯这些年积累的投资规模已经是天文数字了。截至2021年6月底，腾讯投资组合价值达到8162亿元，占总资产的54%。称腾讯是一家“互联网+投资”的公司非常贴切。
投资组合已占腾讯市值的三分之一
令人惊讶的是，以上只是腾讯投资收益的冰山一角。
腾讯的投资组合价值只有一小部分按公允价值计量，被投资企业大多列为关联公司，采用权益法计量，即按投资成本入账。。随着腾讯的投资组合陆续上市，账面价值与市场价值之间的差值越来越大。是美团和亚图快手的第一大股东，拼多多、李必立和壳牌的第二大股东，滴滴的第三大股东。这些投资的收益还没有进入腾讯的报告。
财务报告显示，截至二季度末，腾讯对关联公司的投资仅录得2344.8亿元。但从股价来看，截至二季度末，腾讯持有的上市公司(不含子公司)股票总市值高达1.4万亿，再创历史新高。
在此基础上，加上对未上市公司的投资，腾讯投资组合的总市值已经达到1.7万亿元。而且，由于未上市部分仍按投资成本计算，未考虑后续估值增长，这一数字仍被明显低估。
对比腾讯自身的市值，可以更直观的看到的投资组合价值的膨胀速度。
在2018年二季度末，腾讯持有的投资组合公允价值4311.78亿元人民币，相当于腾讯当时市值的11.5%。此后的三年间，这一数字膨胀了四倍。到2021年二季度末，腾讯的投资组合价值为1.7万亿元，已经相当于腾讯市值的三分之一。
只买不卖的长期投资者
2018年刷屏的《腾讯没有梦想》一文批评腾讯“强项不再是产品业务，而是投资财技。”腾讯方面驳斥过这句话的前半段，但从没对后半段表示过不同意见。腾讯总裁刘炽平在公开发言中已屡次盖章：”投资是腾讯的核心战略之一，也是核心业务之一。
财报显示，2021年上半年，腾讯的股权投资资产合计新增了517.82亿元，同时腾讯的经营活动产生的现金流量净额是829.56亿元。这大致相当于，今年上半年腾讯每赚一块钱，就把六毛二用到了股权投资上。用户在王者荣耀充的值，大部分都成为腾讯在股权市场买买买的筹码。
实际上，把主营业务产生的强大现金流大部分都用于投资，已经是近些年腾讯的常态：
腾讯的做法在全球科技界找不到先例。相比之下，海外科技巨头更愿意把赚得的现金用于回购股票，也就是投资于自己，而不是投资其它企业。例如谷歌，每赚一块钱会把大约3毛钱用于回购自家股票，仅把5毛钱用于投资（包含所有投资，不限于股权投资）。
在投资上，腾讯是一位相当坚定的长期主义者，无论市场好坏，都很少看到腾讯减持所持有的公司。在二季度，腾讯处置投资的规模仅为236亿元，还不到投资额的一半。从这个角度看，虽然腾讯投资的领域非常庞杂，互联网、消费、文娱、半导体等等几乎无所不包，但腾讯投资的战略色彩依然浓厚。按刘炽平的说法，通过投资，腾讯跟一个庞大的生态建立了关联，这个生态中包含了各行各业。据估算，腾讯通过投资构筑的生态圈，其成员的总市值已经超过10万亿元。
对投资者来说，要给这样一个庞大的投资体系进行估值却成了一个难题。给腾讯估值时应不应该考虑这些表外的投资收益，要如何考虑？腾讯的投资究竟是腾讯流量资源的直接变现，还是只需关注战略上反哺主业的价值？仁者见仁，难以达成共识。但无论如何，价值1.7万亿的投资组合值得让我们重新理解腾讯。
最后不能不提的是，7月份之后中概股大跌，让腾讯的投资组合缩水严重。从财报截止的六月底至今，腾讯的前几大持仓中仅有东南亚游戏公司SEA上涨了12%，其余的持仓中，美团点评跌了32%，拼多多跌了38%，快手跌了64%，蔚来跌了29%。如何评估腾讯投资业绩的持续性，又是另一个问题。
