细分领域看，CPI同比持平于前值-0.1%，符合预期，核心CPI小幅上行0.1%至0.6%。主要拖累是食品和能源，其次是家电、通信工具618降价有关。食品项环比-0.2%，形成巨大拖累。5月气温回升，食品项供给充足，猪价环比-0.7%，菜价环比-5.9%，鸡蛋环比-0.9%。而假期因素和黄金价格高位形成支撑贡献。八大项来看，交通工具燃料(环比-3.7%)主要反映油价前期价格下行影响逐步传导至国内；家用器具(-1.2%)、通信工具(-0.7%)弱于季节性，与618提前降价相关，旅游(0.8%)强于季节性，节假日出行火热，相关价格有所修复。房租(-0.1%)、交通工具使用与维修(0%)、教育(0%)、家庭服务(-0.3%)等分项表现偏弱，反映内生动能仍然不足。
PPI跌幅大幅走阔0.6%至-3.3%，环比-0.4%历史性低位，仅高于2023年(-0.9%)，5月中美贸易摩擦阶段性缓和，不过下游需求相对低迷叠加天气因素，有色和黑色产业链价格总体弱势，工业品价格环比明显走弱，主要是国内定价的水泥、黑色系、螺纹钢、沥青等。国际油价也环比有所下行。行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是有色开采(+0.8%)、电力生产(+0.5%)、服装服饰(0.2%)，后三的行业是煤炭开采(-3%)、能化加工(-3.1%)、油气开采(-5.6%)。
从PPI到CPI的传导存在一定的滞后性。目前来看，我国内需总体偏弱，在国内需求恢复偏慢的情况下，上游企业会根据自身的库存和利润空间不同程度的影响价格，而在目前去库存的周期下，上游价格难以向中下游行业传导，削减了中下游企业的利润，导致目前剪刀差在加速扩大，且滞后性在往后推延。
CPI、PPI下降通过 “实际利率上升→信用环境恶化→避险需求增加” 的链条利好利率债，当前政策已转向“稳价格”，若后续财政协同发力带动PPI企稳，债市可能从“避险驱动”转向“预期修正”。
综上，债市的利多逻辑是确定的，基本面数据及趋势仍然有利于债市，债市回调反而会带来买入机会，为应对当前通胀偏低而实际利率偏高，预计货币政策可能加快放松从而推动名义利率下行，而资金面有望延续宽松局面。继续看好国内债券市场。
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