苏宁易购：招商证券：线下同店承压 开放平台快速发展

　　事件：苏宁易购公布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入1184.24 亿元，同比-12.65%，实现归母净利润为-1.67 亿元，同比-101.79%。二季度营业收入605.85 亿元，同比-17.38%，实现归母净利润3.84 亿元，同比-80.82%。

　　线下同店承压，线上开放平台快速发展。报告期内实现GMV1940.98 亿元(含税)，同比增长5.37%，线上占比69.45%。线下加快店面调整力度，报告期内新开家电3C 店/母婴店/家乐福超市/零售云门店14/3/1/1563 家，闭店213/32/2/0 家，家电3C 店可比门店线下零售销售收入同比下降33.30%。H1线上GMV 为1347.96 亿元(含税)，同比增长20.19%。其中开放平台531.33亿元，同比增长63.71%，线上自营816.63 亿元。我们测算H1 线上收入711.26亿元，同比增长3.19%，线下收入472.98 亿元，同比下降29.03%。

　　品类机构改变带动毛利率提升，净利率略有下降。H1 毛利率为15.03%，同比+0.99pct，主要由于快消供应链整合以及店面数字化带来的服务收入增加。

　　销售费用率/管理费用率/财务费用率分别11.32%/1.80%/1.50%，同比变化-0.80/-0.18/0.42pct。报告期内公司净利率为-0.46%(-1.99pct)。

　　家乐福与苏宁整合顺利，流量、物流协同效应显现。家乐福中国上半年实现营业收入140 亿元，若不考虑其并购时评估增值的摊销，上半年实现盈利5919万。家乐福线下门店可作为苏宁快消品前置仓降低履约费用，同时丰富的供应链资源与SKU 数保障了到家业务的客单价与毛利率，借助苏宁物流与配送优势，2 月上线的家乐福到家业务实现快速增长，来自苏宁生态体系内的流量占比持续提升。

　　投资建议：长期来看，苏宁作为唯一具有线下资产的电商，具有线下运营优势以及龙头较强的整合能力，双线协同下公司盈利能力有望进一步改善，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期，全渠道融合增速放缓。